Кризис не виноват, виновата некомпетентность

Но когда мы задумываемся о будущем (даже если в итоге все оказывается совсем не так, как мы думали), мы пытаемся научиться понимать настоящее и отличать предсказуемые и рядовые события от событий, которые по-настоящему изменили мир. Событием, которое изменило мир в 2008 году, стал не кредитный кризис, последствия которого можно было с точностью просчитать еще в январе прошлого года.

Таким событием стало разрушительное сочетание правительственной и административной некомпетентности, что стало причиной краха Fannie Mae и Lehman Brothers, а значит, практически каждого крупного финансового института в Америке, Британии и Европе. В свою очередь, из-за этого финансового кризиса, начиная с сентября прошлого года, внезапно сократилась экономическая активность во всем мире. Таким образом, незначительная и вполне решаемая проблема в одной части американского рынка недвижимости и банковского сектора неожиданно превратилась (главным образом, из-за ограниченного идеологического мировоззрения администрации Буша) в финансовый кризис доселе невиданных размеров. Кроме того, этот кризис совсем не соответствовал существующим дисбалансам в мировой экономике и финансовой системе до того, как банк Lehman был вынужден подать заявление о банкротстве 14 сентября.

Если это наблюдение хоть немного верно, то самое важное событие 2009 года должно быть очевидным. Это уход худшего президента и худшего министра финансов за всю историю США и приход тех, кто лучше подготовлен к решению такого рода проблем. Личность лидера играет большую роль в экономике, так же как в революциях и войнах. Приход Пола Волкера в Совет управляющих ФРС положил конец инфляционным кризисам 1970-х годов и изменил экономическую историю, также как отставка Чемберлена Черчиллем изменила военную историю, или замена Дональда Рамсфельда на Роберта Гейтса, которая изменила ход войны в Ираке. Поэтому разумно ожидать, что условия мировой экономики будут равномерно меняться в лучшую сторону с приходом Барака Обамы. И это не потому, что Барак Обама обязательно станет великим лидером, хотя такое вполне возможно, а просто потому, что он будет стараться не усугубить ситуацию еще сильнее. Если вдруг все так и будет, и команда экономистов президента Обамы просто будет избегать грубых ошибок в стиле Полсона, то какие сюрпризы нас могут ждать в будущем году?

Несмотря на то, что в ближайшие несколько месяцев экономика США продолжит сокращаться и терять рабочие места, уже к началу лета на рынках недвижимости и финансовых рынках могут появиться первые признаки восстановления. Реальную экономику также, скорее всего, ждет довольно резкий рост, ибо сокращение промышленного производства, начиная с 14 сентября, было таким сильным, что запасы скоро достигнут рекордно низких уровней. В итоге заводам придется начать упорядочивать свои расходы и нанимать новых рабочих быстрее, чем обычно, как только они почувствуют, что потребитель ожил. Но чем можно стимулировать возрождение потребительской активности? Ответ довольно очевиден: беспрецедентный комплекс мер, состоящий из нулевых процентных ставок, нетрадиционной денежно-кредитной политики (особенно прямое финансирование ФРС ипотечных и коммерческих займов) и плана по финансовому стимулированию на 1 триллион долларов.

Отсюда вытекает еще один сюрприз, который может преподнести Америка в этом году: чрезмерные дефициты бюджета вместо того, чтобы подорвать статус американской валюты как резервной валюты, на самом деле укрепят доллар. Кажется, что такое утверждение выходит за грани разумного, особенно после того, как на прошлой неделе ходили слухи о том, что рейтинговые агентства могут понизить рейтинг по американским долговым инструментам из-за предложенных мер по стимулированию экономики беспрецедентных размеров. Но мысль о том, что такие организации, дискредитированные кредитным кризисом, как Moody's или S P могут вообще судить о кредитном рейтинге ГКО США, сама по себе абсурдна. Это все равно, что спросить Берни Мэдоффа, что он думает о честности Верховного Суда. И даже если эти рейтинговые агентства все еще пользуются когда-то приобретенным престижем, их оценка суверенных кредитов, взятых в своей собственной валюте, всегда вызывали улыбку. Помните июнь 2002 года, когда агентство Moody's понизило рейтинг Японии до уровня ниже, чем у Республики Ботсвана и Эстонии? Вопреки прогнозам Moody's, японские облигации не упали в течение последующих 12 месяцев. Напротив, они продемонстрировали небывалый в своей истории рост, и доходность по 10-летним облигациям упала до 0.5% к середине 2003 года. Как показывает история, на самом деле государственные облигации ведущих экономик редко реагируют на растущие не по дням, а по часам дефициты бюджетов или кредитные риски.

Действительно, предыдущий рекорд, который зафиксировал соотношение дефицита к ВВП в США, был установлен в период 1982-83 гг. тогда же, когда стартовало крупнейшее в истории ралли быков на рынке облигаций. Тот же самый аргумент можно применить к доллару. Если США в таком тяжелом положении, что дефицит бюджета растет в геометрической прогрессии, то другие крупные экономики будут страдать также или даже еще больше. Валютные инвестиции - это не конкурс красоты, а конкурс уродства, особенно в период рецессии. Инвесторы, которые отказываются признавать кредитный риск, должны хранить свои облигации в одной валюте или другой. И вместо того, чтобы страдать от необычных кредитных рисков, долларовые инвесторы получат отличное преимущество: пока в США уверены, что они смогут с помощью кредитов выбраться из рецессии, остальные страны, чтобы оживить рост, предпочитают полагаться на экспорт, и особенно это касается стран с "твердой валютой", таких как Япония или Германия. Поэтому естественно, что эти страны захотят девальвировать свои валюты, тогда как США позволят доллару расти. Именно так все и было во время последних 4 рецессий, и сейчас эта участь, возможно, нас не минет. Если Обама будет снижать налоги и финансировать дефицит, как когда-то делал Рейган, то доллар будет скорее расти, чем падать. А экономика США может удивить большинство аналитиков, начав головокружительный рост, как она это сделала в 1983 и 1984 гг.

Во всех остальных странах мира восстановление Америки под флагом сильного доллара может сотворить чудеса, возродив доверие бизнеса и потребителей. Однако есть один риск, которому особенно подвержена Еврозона и Великобритания. Реакция правительств и центральных банков за пределами Соединенных Штатов может оказаться запоздалой и не той, которую ожидали. С этой точки зрения скромное последнее снижение ставки Банка Англии на 50 б.п. принесло некоторым аналитикам глубокое разочарование. Причин такого разочарования две. До тех пор, пока процентные ставки остаются выше нуля, и у Банка есть возможность для новых снижений, Гордон Браун и министерство финансов будут тянуть с решением проблемы и придумывать различные оправдания, вместо того, чтобы предпринять решительные меры и гарантировать ипотечные и коммерческие кредиты, которых сейчас так не хватает.

Еще одним поводом посетовать на скромное снижение ставки Банка стал валютный эффект. Смелое решение Банка понизить ставку на 1.5 процентных пункта в начале ноября спровоцировало резкое падение фунта стерлингов, которое Тори и СМИ охарактеризовали как кризис или паника, но именно это событие стало самым выдающимся в экономике Великобритании за последний год. Сейчас фунт стерлингов - это одна из самых недооцененных валют мира, но выгодно это не только производителям и экспортерам. Лондонские агентства недвижимости зафиксировали высокий рост запросов из-за рубежа, а магазины на Бонд-стрит переполнены французскими, немецкими и китайскими покупателями. Еще одно менее заметное, но более важное преимущество от девальвации получил самый проблемный сектор - оптовые международные финансы. Несмотря на то, что в инвестиционных банках и хедж-фондах урезают зарплаты работников, занимающих высокие должности, эти зарплаты, как правило, начисляются в долларах или евро, а в связи с обесценением фунта лондонские капиталисты вряд ли растеряют свою покупательскую способность, в отличие от своих коллег во Франкфурте и Нью-Йорке. Сильный фунт - это последнее, что необходимо Великобритании в первой половине 2009 года.

На основании всего вышесказанного я полагаю, что Банк будет реагировать на укрепление фунта новыми снижениями ставки и дополнительными нетрадиционными мерами по увеличению денежной массы. Если так и будет, то экономические условия в Великобритании могут существенно улучшиться к середине 2009 года. В течение ближайшего года центр мировых экономических проблем, скорее всего, сместится из Великобритании и Америки на континентальную Европу с ее непробиваемым центральным банком, переоцененной валютой и скандальными политиками. Если в 2008 году трещину дала англо-саксонская экономическая модель, то 2009 год может стать поворотным пунктом для европейской зоны с единой валютой.

Autor: Анатоль Калецкий